港股IPO募资68.1亿美元仅五天后，出口禁令传闻浮现——即便是“赢家”Coherent也有盲区

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AI数据中心的扩张速度既取决于GPU的供应，也取决于连接服务器的光模块采购网络。在该市场中，中国的中际旭创（Innolight/Zhongji Innolight）占据27%的全球市场份额（据Counterpoint Research数据）。在港股市场募资68.1亿美元（约合10.692万亿日元）仅五天后，便有传闻称该公司已成为美国出口禁令的目标。据路透社2026年8月4日报道，美国联邦通信委员会（FCC）正起草一项新规，拟禁止进口中国产光模块。股市随即推高了Coherent和Lumentum的股价，但鉴于该规定似乎仅针对新型号，且参考2021年正式启动、五年后预算执行率仍仅为42%的华为排除计划先例，重塑市场格局绝非易事。

港股IPO募资68.1亿美元仅五天后，出口禁令传闻浮现

光模块是以每秒数百吉比特的速度连接GPU服务器的组件。随着AI数据中心需求的增长，该行业正从800G时代向1.6T时代过渡。中际旭创正是这一增长市场的主力军。 2026年7月30日，中际旭创（Innolight/Zhongji Innolight）在港交所进行首次公开募股，募资68.1亿美元（按1美元兑157日元计算，约合10.692万亿日元）。2025年全年，公司实现营收382.4亿元人民币（同比增长60%），净利润108亿元人民币（同比增长109%），海外营收占比从上一年的86.8%升至90.58%。在数据中心光模块需求强劲增长的业绩支撑下，市场投资热情高涨。 五天后，即8月4日，路透社报道称FCC正起草一项新规，拟禁止进口中国产的新型数据中心光模块。由于核心文件尚未公开，该规定是以更新“涵盖清单”（Covered List）的形式出台，还是作为独立新规发布，目前尚未确认。该禁令的公开理由是网络安全措施，旨在防止数据窃取、恶意软件安装和拒绝服务攻击。其范围似乎仅限于新型号的进口，并不旨在要求拆除数据中心已部署的设备。 股市对该报道反应迅速。Coherent股价涨幅高达12%至18%（因消息来源而异），Lumentum股价上涨5%至14%，而亚马逊股价下跌逾1.7%，市场认为AWS将因不得不替换中国产组件而面临更高成本。涨幅区间的差异反映了消息时间和来源的不同，但方向一致。在规则细节敲定之前，市场已开始对最大供应商中际旭创被排除在外的场景进行定价。 中国驻美大使馆提出抗议，表示将“对严重损害中国利益的行为采取一切必要反制措施”。出口禁令传闻恰逢中际旭创刚在港股募资68.1亿美元之后，时机对公司而言可谓极其不利。但在现阶段，该规定实际将推进到何种程度尚未有任何定论。

占据27%全球份额的中际旭创为何成为目标

中际旭创显然成为目标的一个背景因素是，该公司于2026年6月8日被列入美国国防部的“中国军事企业清单”（第1260H条）。该清单由国防部根据《国防授权法案》每年更新，指定涉嫌与中国人民解放军有关联的企业；该指定本身不产生直接法律效力。然而，国防部的采购禁令自2026年6月30日起适用于与清单企业的直接合同，并将分阶段扩大，至2027年6月30日将涵盖包含清单企业产品的采购。8月4日关于FCC起草禁令的报道，距离此次清单更新仅约两个月。 中际旭创成为目标背后，是其庞大的市场份额。尽管Counterpoint Research的调查显示中际旭创在数据中心光模块领域的全球份额为27%，但中际旭创自身的港股招股书和官网引用了另一数据——援引中国产业洞察网（China Insights Consultancy）研究，其在“光互连市场”的份额为21.2%，并宣称已连续五年位居全球第一。两个数据的差异可能源于统计口径不同——“数据中心光模块”与更广泛的“光互连市场”——尽管双方均未披露详细计算方法。但无论采用哪个数据，中际旭创仍是全球最大的单一供应商。 纵观中国供应商整体，中际旭创只是众多企业之一。行业估算表明，包括新易盛（Eoptolink）等其他中国制造商在内的所有中国供应商，其全球合计份额已超过市场的一半。这一合计份额的规模表明，光模块市场对中国的依赖已深植于行业结构之中。 中际旭创2025年全年382.4亿元人民币的营收和108亿元人民币的净利润数据表明，它是最能体现AI数据中心需求爆发式增长的企业之一。2026年3月，英伟达（Nvidia）急于实现供应链多元化，决定向Coherent和Lumentum合计投资40亿美元，并与两家公司签署多年期采购协议，这正是对单一供应商集中度担忧的另一面体现。换言之，在出口禁令传闻浮现近半年前，行业巨头已提前布局下一步行动。

监管设计现实：使“立即出口禁令”难以成真

即使该规定按计划发布，也不太可能带来如“立即出口禁令”一词所暗示的剧变。如果该设计仅针对新型号进口，且不要求“拆除并更换”现有设备，那么现有的中国产光模块很可能会继续使用，直至故障或到期更换。仅这一设计要素就意味着，该规定的实际影响更接近于渐进式的替换压力，而非立竿见影的效果。 旨在移除华为和中兴设备的“拆除并更换”（Rip and Replace）计划的记录印证了这种“渐进性”。国会于2021年拨款19亿美元，但电信运营商实际申领的总额达到49亿美元——约为原拨款的2.6倍（49亿美元÷19亿美元）。为弥补资金缺口，不得不动用财政部30.8亿美元的借款额度（依据《频谱与安全技术创新法案》），截至2026年中，126个目标项目中仅有42%完工。即便是一个范围明确的移除计划，在启动五年后也未能完成过半。 一个有用的参考点是FCC现有的“涵盖清单”（Covered List）机制。继2021年11月《安全设备法案》通过后，FCC于2022年11月制定了设备授权禁令规则。被列入该清单的公司将被禁止获得新设备授权，从而有效阻止新型号在美国境内的销售和进口。 华为、中兴和海康威视等中国制造商已受此约束。如果当前规定以新增至涵盖清单的形式出台，由于法律框架已存在，其生效速度可能快于从零开始制定全新规则。反之，若作为独立新规设立，包含公众意见征询期在内的流程将耗时更长，从而推迟执行。 若作为新规设立，FCC的规则制定通常在公众意见征询流程结束后敲定。预计高度依赖中国产组件的电信运营商和数据中心运营商将提出反对，仅这一流程通常就需要数月到一年左右的时间。尽管该规定不要求移除现有产品，范围比“拆除并更换”更窄，但界定“新型号”标准和认证涵盖物品等实际问题可能更为复杂。鉴于华为排除计划的教训——这不仅仅是预算执行的问题——可以合理预期，若走涵盖清单路线可能需要数月，而若作为独立新规则可能耗时数年，与华为先例类似。FCC选择哪条路线，将决定出口禁令传闻真正改变市场采购行为所需的时间。

Coherent与Lumentum同样面临的中国依赖风险

股市对利好Coherent和Lumentum的消息表示欢迎，原因很简单。2026年3月，英伟达向这两家公司各投资20亿美元（合计40亿美元），并与双方签署了多年期采购协议。Coherent数据中心与电信部门营收连续多个季度保持20%至40%的同比增长，Lumentum季度营收同比增速已达90%，若中际旭创被排除在市场之外，这两家公司将处于最大受益位置。据报，Raymond James分析师Simon Leopold将Coherent和Applied Optoelectronics列为最大受益者。 光模块的核心是将电信号转换为光信号的半导体激光器。其衬底所用的化合物半导体磷化铟（InP）具有硅无法复制的发光特性，难以替代。据悉，中国控制了全球约70%的InP原材料铟的产量。在InP衬底制造领域，美国AXT公司与住友电工（Sumitomo Electric）合计占据全球约80%的产能。AXT的许多生产基地位于中国境内，留下了地理集中风险。 2025年2月，中国对磷化铟相关产品实施出口许可制度后，InP衬底价格飙升250%。简而言之，这意味着采购成本膨胀至原来的3.5倍。被视为此局“赢家”的Coherent和Lumentum，同样未能置身该供应链之外。 为应对这一制约，Coherent制定了到2026年第四季度将内部InP晶圆产能翻倍的计划，并表示已实现该目标的约80%。尽管公司披露了在美国、瑞典和瑞士的生产基地，但其仍部分依赖外部供应商AXT（其许多生产基地位于中国），据悉AXT正积压大量订单。Lumentum也在扩大自身的InP相关产能，但报道称其订单积压已排至2028年。尽管反复有报道称若中际旭创出局，Coherent和Lumentum将获益，但这两家公司自身的扩产计划同样无法免受上游供应链制约的影响。 即使出口禁令生效，如果替代供应商的增产步伐受限于InP衬底的供应，那么在整个市场范围内替换供应链将耗时更长。区分“赢家”与“输家”的并非产品的完整性。相反，决定结果的是双方阵营共同面临的制约——谁能获取多少隐形的上游原材料。

波及住友电工与古河电工的连锁反应

这一僵局也对日本企业产生连锁反应。住友电工在成品光模块市场或许并不显眼，但在EML激光器和CW-LD（连续波激光二极管）等关键内部组件领域占据全球领先份额。Coherent和Lumentum增产越急，作为这些上游组件供应商的住友电工获得的订单就越多。该公司已计划扩大AI相关光器件的产能。 在光纤领域，古河电工（Furukawa Electric）正推进约1000亿日元（按1美元兑157日元计算，约合6.4亿美元）的产能扩张投资。AI数据中心需求的增长正在推高成品光模块市场。这一红利也延伸至组件和材料制造商的商业机会。若对中国产品的禁令生效，作为替代供应链的一部分，日本企业的订单可能会增加，但扩大EML激光器和CW-LD产能需要资本投资和量产爬坡时间，意味着缺口无法立即填补。 这一僵局与在日本境内建设和运营AI数据中心的运营商也息息相关。如果光模块采购成本上升，可能会溢出至国内云提供商和数据中心运营商的基础设施投资成本。若住友电工和古河电工的产能扩张投资取得成效，采购选择将拓宽，但其效果可能要到2027年或之后才会明显显现。

判断出口禁令传闻是否成真的三个关键观察点

综合以上所有信息，结论是FCC的出口禁令传闻短期内不会重塑市场格局。仅限新型号的监管设计、华为排除计划五年后仅完成42%的先例，以及即便是Coherent和Lumentum的扩产计划仍受制于依赖中国的上游InP供应链这一共同软肋——所有这些因素都在为变革的步伐踩下刹车。对中际旭创而言，港股IPO募资的68.1亿美元也为其在监管细节敲定前的缓冲期提供了财务续航能力。市场此前定价的“即时权力更迭”，在现阶段看来似乎是一种超前的反应。 有三个具体的时间点值得关注。第一个是FCC正式发布其提案

资讯来源

- xenospectrum.com (2026-08-07) - 原文：Five Days After Raising USD 6.81 Billion in Hong Kong IPO, Export Ban Rumors Emerge — Even Coherent, the 'Winner,' Has a Blind Spot | XenoSpectrum